文 | 定焦 One婷婷五月，作家 | 苏琦，剪辑 | 魏佳

新茶饮行业，加快驶入快车说念。

古茗、茶百说念、蜜雪冰城在一年内接踵上市，再行焚烧成本市场对新茶饮的蔼然，蜜雪冰城上市首日股价涨超 40%，更是突破了此前"开盘即破发"的魔咒。

当今，新茶饮"三剑客"（因奈雪的茶以直营模式为主，暂不列入一同参议）均已发布 2024 年财报，进一步揭开这三家公司的确切底色。

从边界来看，蜜雪冰城在巨匠有 46479 家门店，这一数目也曾超过麦当劳（2024 年为 43477 家）和星巴克（落幕 2024 财年末为 40199 家），成为咖啡茶饮行业巨匠门店数目最多的连锁品牌。古茗和茶百说念门店数目差距不大，隔离为 9914 家、8395 家。

从盈利才智看，这三家的基础底细皆还算过硬，均收场全年盈利。只不外，蜜雪和古茗皆保持着跨越 30% 的利润增速，茶百说念却遭受 58.3% 的利润下滑。

三者的分层态势也曾较为显然：老大蜜雪冰城凭借门店边界和 10 元以下的订价成为下千里王者，老二古茗还算有我方的定位，属于" 10 元 -16 元价钱带中门店数最多的品牌"。比较之下，老三茶百说念岂论是品牌定位、盈利才智照旧配送和供应链鸠合上，皆相对较弱，需要不绝致力。

改日，这一溜业阵势还有可能出现松动。一方面，加盟商流失、同店 GMV 下滑等穷困困扰着新茶饮行业的每一位玩家；另一方面，沪上大姨、霸王茶姬、茶颜悦色还在冲击 IPO，带来了行业新变量。

值得期待的是，2025 年的新茶饮行业终于不再"唯廉价论"，而是渐渐走向互异化竞争。消耗者或将迎来更丰富的遴选，成本市场也有望收成更具思象力的增长故事。

三家皆赢利：雪王＞古茗＞茶百说念

从 2024 年新茶饮"三剑客"的财报，足以看出夙昔一年竞争有多强烈。

领先是拚命抢加盟商，这与企业的收入臆度。

蜜雪冰城、古茗与茶百说念皆是典型的加盟模式。一个基础常识是，这三家的收入并不开端于卖奶茶，而是来自于向加盟商卖商品和拓荒，以及收取后续的措置费。这也意味着，加盟商及加盟门店越多，公司的收入就越高。

2024 年，门店总额最多的蜜雪冰城收入最高，达 248.29 亿元；收入增速也最快，达 22.3%。向加盟商"卖商品和拓荒"的收入占比，跨越 97%。

古茗的门店数目居中，收入边界也排在第二，2024 年收入约 88 亿，同比增长 14.5%。古茗亦然这三家之中加盟就业费收入占比最高的公司。

比较之下，茶百说念 2024 年收入同比下滑 13.8% 至 49.18 亿元，门店数目和收入体量均名次垫底。对此，茶百说念的解释是，因为公司加大了向加盟商出售货物及拓荒的优惠力度。换句话说，为了拉拢更多加盟商，茶百说念遴选了补贴的形势，服从牵涉了收入。

其次是行业打起价钱战，这与企业的利润臆度。

财报剖释，这三家新茶饮企业的最大成本是从供应商手里采购原材料，在价钱战的布景下，为了追求利润，企业不时是两手抓：一边不绝开店扩大边界，获取采购时的议价权，优化利润空间；另一边掌抓居品的订价权，起义价钱战带来的利润挤压。

对供应链把控力较强的企业，简直没受到影响。2024 年，蜜雪冰城净利润同比增长 39.8% 达 44.54 亿元，比古茗和茶百说念加起来皆多。它甚而还在北上广深等城市对部分居品加价 1 元，"单价涨 1 元，十分于一杯多赚 1 元的利润。"持久关注新茶饮赛说念的投资东说念主杰森暗示。

也有企业受价钱战影响较大。茶百说念上市时婷婷五月，就有多位业内东说念主士记念，一朝喜茶、奈雪也降到 10 元 -16 元傍边的价钱带，会对它变成冲击。

财报数据阐明了这少许—— 2024 年，茶百说念的净利润下滑了近六成。为了应酬竞争，其分销及销售用度同比加多 201.6% 达 3.95 亿，进一步牵涉了利润。

合座来看，行业仍传递出积极信号：2024 年，三家企业皆保持盈利，扭转了市场对这一赛说念的格调。尤其是蜜雪冰城上市首日股价涨超 40%，突破了新茶饮上市即破发的魔咒。

只不外，从股价走势来看，有东说念主欢笑有东说念主忧。

从上市于今，蜜雪冰城股价涨幅超 99%，古茗股价涨幅超 84%。茶百说念则因为功绩牵涉，上市于今股价下滑 46%。落幕 4 月 3 日收盘，这三家的股价隔离为 404.4 港元、18.36 港元、9.02 港元；市值隔离为 1537 亿港元、436.6 亿港元、133.3 亿港元。

当今，蜜雪冰城 30 倍傍边的 PE（市盈率）、古茗 26 倍傍边的 PE、茶百说念 25 倍傍边的 PE，均也曾高于腾讯和阿里等科技股龙头。

要津竞争：开店、加盟商、同店 GMV

上市仅仅源流，蜜雪冰城、古茗和茶百说念需要从"前辈"奈雪的阅历中接管熏陶——成本市场不敬佩短期传奇，功绩赓续增长才能守住市值。

从 2024 年的财报中，可以看到这三家企业也曾有了不同的发力点，它们需要在开店速率、加盟商留存和单店功绩等要津秩序解说我方。

2021 年到 2023 年，是新茶饮行业边界扩展最快的三年，好多品牌皆通过廉价接盘转让店铺和签约房钱的方式完成了赛马圈地，也在为上市作念准备。这个时候的边界，某种进度上约即是品牌影响力。

但 2023 年之后，新茶饮行业插足了存量市场竞争，出现门店过密的适意。

蜜雪冰城（中国内地店）在 2022 年、2023 年和 2024 年隔离新增了 7457 家、6046 家和 8350 家门店，情况尚好，但另外两家有点开不动了：古茗同期隔离新增 975 家、2332 家和 913 家；茶百说念同期隔离新增 1284 家、1440 家和 594 家。

况且这两家的新店开得越来越慢，老店关得越来越多，关店速率大于开店速率。古茗 2024 年新开门店 1587 家，上一年为 2597 家；关闭的门店为 674 家，上一年同期为 265 家。茶百说念 2024 年新开门店 1477 家，上一年为 1663 家，关闭的门店为 890 家，上一年同期为 220 家。

门店过密，带来的四百四病是老店的同店 GMV（也曾开业一定时间以上的门店的 GMV）受到影响。

三大品牌在 GMV 总量高潮的情况下，出现单店日均 GMV 下滑。

古茗 2024 年现存加盟店（包含老店）的单店日均 GMV 同比下滑 4.4%。茶百说念和蜜雪冰城也面对通常的情况，招股书剖释，茶百说念单店日均 GMV 从 2021 年的 7414 元下落到 2023 年的 6887 元，蜜雪冰城单店日均 GMV 从 2021 年的 4144 元下落到 2023 年的 4127 元。两者并未在最新财报中公开 2024 年的数据。

此前同为加盟模式的瑞幸也遇到过肖似问题，解法有两个：一是限制新店的增长速率，二是升迁单价。当今来看，古茗和茶百说念倾向于前者，蜜雪冰城倾向于后者。

新茶饮们的另一大共同紧张，在于怎么不让加盟商流失。

2021 年 -2024 年，古茗的加盟商流失率隔离为 6.2%、6.7%、8.3% 及 15.2%。同期，茶百说念的加盟商流失率隔离为 0.2%、1.1%、10.7% 及 16.6%。2021 年 -2024 年前 9 个月，蜜雪冰城的加盟商流失率分別为 4.3%、5.01%、6.3% 及 5.6%。茶百说念的加盟商流失率最高，古茗的流失率扩大，蜜雪冰城基本限制住了。

当优质点位日渐稀缺、新入局者盈利周期拉长，三品牌不得不赓续确立我方的护城河来应酬竞争风险。其中蜜雪冰城和古茗靠节流优化成本；茶百说念则用开源吸援用户进店、拉动复购。

蜜雪冰城发力供应链，被业内视为供应链垂直整合的标杆。此前，蜜雪冰城简直掌抓了国内柠檬的订价权，并在国内有 5 个分娩基地，从糖到吸管、杯子，皆由我方分娩。2024 年，它将触角伸到奶成品，和君乐宝合伙建造"雪王牧场"，拓展鲜牛乳供应链。

古茗则是不绝搭建冷链才智。古茗的地域加密战略，让它鄙人千里市场搭建起冷链物流和仓储上风，提供两日一配的冷链配送就业，在短保质期的生果和鲜奶的仓储和配奉上，作念到成本比同业低，上新比同业快。落幕 2024 年年底，古茗推出了 103 款新品，十分于每 2.8 天就有一款新品，仓到店的配送成本仅占 GMV 总额的约 1%。

茶百说念不绝通过打爆品、作念大杯型升迁收入。在销售近亿杯的杨枝甘雨和茉莉奶绿之后，茶百说念 2024 年推出了清体小麦草、轻畅羽衣甘蓝等居品。

消耗投资东说念主肖可指出，在统统这个词消耗行业的竞争里，每家公司领有的中枢钞票不通常——品牌、供应链、渠说念和数据等，消耗品最终的竞争是这些钞票的竞争。

新茶饮，分层越来越显然

当今仍在列队上市的还有沪上大姨和霸王茶姬，茶颜悦色也传出了行将赴好意思上市的音信，2025 年的新茶饮行业，依旧很精彩。

一个新趋势是，各个价钱带的分层大约会越来越显然。蜜雪冰城不绝主攻 10 元以下，古茗和茶百说念在 10 元 -16 元，老玩家喜茶、奈雪和新贵霸王茶姬对准更高端的 17 元 -22 元价位。

本年开年，喜茶先是喊出"毁灭价钱战"的标语，2 月又发布里面全员邮件，称拒却无道理的门店边界内卷，暂停接收行状合伙央求，其 2022 年 11 月推出行状合伙业务暂告一段落。

喜茶夙昔绽开加盟和裁汰客单价，这在那时的节点是一个"拥抱下千里、拓展市场"的合理有打算。但在这个经由中，喜茶的高端印象被不停突破，本年的一系列举措皆暗示喜茶正在致力的拉回我方的高端形象。

骨子上，高端的归高端、廉价的归廉价，这也相宜日本措置学家大前研一提议的" M 型社会"意见，粗豪是说中产阶层渐渐减少，收入散布向贫富南北极分化，两头需求皆需要被悠闲。

"不是统统东说念主抵消耗品皆只好价钱需求，有的企业解说性价比是一条出息，不代表统统东说念主皆只可走这条路"，肖可向「定焦 One」暗示。

有从业者合计，如果说蜜雪冰城是"供应链型奶茶"的代表，依靠边界效应限制成本、打造极致性价比；那么喜茶和霸王茶姬则更像"品牌型奶茶"，凭借品牌溢价和高端形象霸占市场，它们本年的手脚大约会拉升" M 型社会"的另一侧需求，鼓动行业插足新的竞争阶段。

先看喜茶，杰森分析，一来是喜茶的联名一直作念的比较克制且高端，比如和 LV、草间弥生等联名，有一定稀缺性；二来是喜茶的爆品研发才智可以，比如多肉葡萄和纤体瓶等，而爆款新品可以使得订价可以铿锵有劲的升迁。

再看霸王茶姬，它是这批新茶饮上市潮中，缔造最晚但品牌势能最强的品牌。其凭借加盟模式快速扩展，同期在品牌营销上"高抬高打"——加码健康红利（标注咖啡因和卡路里）、推超等大单品（伯牙绝弦 3 年卖超 6 亿杯）、开市集大店强化品牌形象，在这两年强烈的市场竞争中杰出重围。

招股书剖释，2024 年全年，霸王茶姬 GMV 为 295 亿元，较上年加多 173%。全年营收 124.05 亿元，同比增长 167.4%，净利润为 25.15 亿元，同比增长 213.3%。

"如果霸王茶姬告成上市，重回高端门道的喜茶大约也能得到成本市场招供，高端奶茶也能再行解说我方。"肖可暗示。但霸王茶姬的挑战在于，能否赓续向成本市场和加盟商解说我方的高增长。

头部品牌增速惊东说念主，可是第二梯队的品牌们很难拉开身位，接下来还要面对更严重的内卷。

不外，只若是奶茶，最终皆会面对"用户喝腻"的问题。始终会有新品牌崛起，当第一批新茶饮列队上市完成，场合性的奶茶品牌也曾又运行在一线城市开店了。

* 题图开端于 Pexels。应受访者条目婷婷五月，文中杰森、肖可为假名。